银行行业:上调存款准备金率不改上升格局
中国人民银行决定,从2011年4月21日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
主要观点
1、上调存款准备金率的指向依旧是对冲外汇占款增加带来的流动性
此次上调存款准备金率冻结商业银行资金约3700亿元,目的在于回收因外汇占款增加和央票到期释放的流动性,这与以往的政策意图相比没有什么变化。此次上调后,大型金融机构存款准备金率达到20.5%,中小型金融机构达到18.5%。3月外汇占款增加532.88亿美元,另一方面,4月央票到期量为4980亿元。尽管已经有人提出需要考虑多次上调存款准备金率后可能产生的累积效应,央行认为存款准备金率不存在绝对的上限。我们预计在外汇占款不断增加的情况下,央行有进一步上调存款准备金率的可能。
2、对商业银行净利润影响较小
我们分析的结论是,商业银行应对存款准备金率上调的对策依然是减少相应同业资产和债券资产,以此增加在央行的准备金。因为法定存款准备金利率低于同业资产和债券资产收益率,由此会减少商业银行收益,上调存款准备金率0.5个百分点对商业银行净利润影响在0.2%-0.3%,从净利润角度分析,影响程度不大。
3、流动性冲击不大,可能推动银行息差扩大
3月以来,在外汇占款大量增加以及央行票据到期的共同作用下,商业银行流动性相对充裕,反映在拆借市场上短期利率回落到较低水平上。我们估计当前商业银行超额备付金比率相对较高,此次上调存款准备金率所冻结资金对银行间市场流动性不会造成太大冲击。
另一方面,在通胀处于高位的情况下,市场中的紧缩预期会持续较长时间,表现在拆借市场上长端利率水平不断抬高,在此情形下银行息差有进一步扩大的趋势。4、抑制通胀仍然是政策制定的出发点
3月CPI同比增长5.4%,超出监管层预期,监管机构的通胀担忧情绪再度上升。周小川表示,消除通胀的货币基础是治理通胀的重要方面。3月CPI环比仅回落0.20%,历史平均水平为0.65%,如此小的回落幅度显示出通胀压力仍然很大。同时,PPI创出新高,达到7.30%,持续上升的PPI将会给CPI的回落增加不少阻力。
另一方面,GDP同比增速9.7%,打消了政府对经济增长的担忧,使得政府能够将更多的政策重心放在抑制通胀上。
5、上调存款准备金率不会改变银行股上升格局
此次上调存款准备金率对市场心理层面不会造成太大冲击。3月CPI尽管达到5.4%的高位,仍是在市场预期范围之内。诸如上调存款准备金率这样的收紧流动性的政策举措也已经在市场预期之中,可以说现有股价变化中已经反映了这些政策影响。
银行股这一轮估值修复行情是受到2010年业绩高增长推动而产生的,鉴于上调存款准备金率静态上对银行股业绩影响较小,动态条件下反而有可能进一步推高银行息差,我们认为这一政策举措不会对银行股的估值修复行情产生实质性影响。2011年银行股业绩30%的持续高增长将能够继续推动股价走好,我们维持银行股10倍市盈率的估值修复目标不变,保守估计还有20%上涨空间。继续推荐受益收紧货币政策而息差上升较快的品种,包括民生银行、招商银行、兴业银行、宁波银行。